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          滬銅月報 \| 基本面仍強勢,銅價緩坡下行

          2022/10/10 9:29:13

          摘要:美聯儲宣布9月加息75個基點,市場預期今年還將加息100-125個基點,美元指數保持強勢,市場情緒謹慎轉弱,壓制銅價震蕩偏弱運行。歐洲方面,歐元區9月制造業、服務業、綜合PMI初值遠低于預期,開創近年新低,歐元區經濟活動衰退擔憂加劇。

          滬銅月報 \| 基本面仍強勢,銅價緩坡下行

          美聯儲宣布9月加息75個基點,市場預期今年還將加息100-125個基點,美元指數保持強勢,市場情緒謹慎轉弱,壓制銅價震蕩偏弱運行。歐洲方面,歐元區9月制造業、服務業、綜合PMI初值遠低于預期,開創近年新低,歐元區經濟活動衰退擔憂加劇。

           摘要

            觀點:

            美聯儲宣布9月加息75個基點,市場預期今年還將加息100-125個基點,美元指數保持強勢,市場情緒謹慎轉弱,壓制銅價震蕩偏弱運行。歐洲方面,歐元區9月制造業、服務業、綜合PMI初值遠低于預期,開創近年新低,歐元區經濟活動衰退擔憂加劇。國內方面,9月份制造業PMI為50.1%,較上月提升0.7個百分點,重返榮枯線上方,制造業擴張生產恢復速度超預期。

            就業方面,美國9月新增非農就業人口26.3萬人,略超預期值0.8萬人;失業率為3.5%,而市場預期及8月失業率均為3.7%。美國勞動力市場持續穩健,失業率下降,美聯儲11月加息75基點預期再次上升。

            基本面數據顯示,過去一個月國內銅庫存持續去化,現貨延續高升水,整體呈強BACK結構。供需兩端,限電風險逐漸解除,冶煉廠投復產有序展開,而隨著促消費、電力基建投資政策的陸續出臺,消費市場情緒改善,基本面韌性仍在,對銅價形成一定支撐。

            綜合來看,現階段銅價震蕩下行主要受到宏觀面多空因素壓制,但強勢的基本面為銅價下方支撐起底部空間,短期內銅價下行速度或有放緩。

            預計銅價震蕩偏弱運行,操作上建議滬銅空單繼續持有,擇機布局遠月空單。

            國內經濟刺激政策超預期、需求超預期。

            一

            本月銅價在偏強的基本面支撐下觸底反彈,中下旬美聯儲加息靴子落地,銅價承壓下行,滬銅主力合約自59300元/噸回彈,最高觸及63560元/噸,倫銅最高漲至8153美元/噸,隨后跌破7220美元/噸。上旬觸底反彈的主要原因是受基本面改善,月中震蕩下跌的原因則為美聯儲加息決議公布,美元指數強勢運行,宏觀面持續施壓導致。

            二

            宏觀層面影響分析

            海外:

            就業方面,美國9月份新增非農就業崗位為26.3萬個,高于市場預期的25萬個,但低于8月份的31.5萬個。美國9月份失業率為3.5%,而市場預期和8月份失業率均為3.7%。美國9月份新增就業人數略超預期,勞動力需求依然堅挺,美聯儲11月加息75基點預期再次上升。

            通脹方面,美國勞工部13日發布的數據顯示,8月份美國CPI數據雖低于7月份的8.5%和6月份的9.1%,但仍處于40年來的高位。其中扣除能源和食品的核心CPI為6.3%,同樣超出市場預期。供應鏈的壓力有所緩解,但美國消費者新聞與商業頻道認為,今年約3/4的時間美國CPI指數都在4%以上,這反映出通脹的長期趨勢,同時也駁斥了白宮和美聯儲一直在推動的“暫時性”通脹的觀點。

            國內:

            9月存量社融規模308.05萬億元,同比增速10%,較上月回落0.3個百分點。新增社會融資規模2.9萬億元,比上年同期少增5693億元。從供給端看,局部金融風險持續發酵,防風險任務下,銀行風險偏好處于低位,放貸意愿不足;從需求端看,受成本上升和需求不足的雙重擠壓,9月制造業PMI降至臨界值以下,房地產投資、銷售持續降溫,實體經濟融資需求不振。

            9月M2同比增速8.3%,較上月上升0.1個百分點。金融機構跨節資金需求增加,為應對短期資金面擾動,央行加大公開市場操作力度,自9.17以來多次開展14天逆回購,向市場注入流動性。從結構來看,1)居民存款新增2.1萬億元,同比多增1240億元。2)企業存款新增5192億元,受去年同期高基數影響,同比大幅少增4917億元。3)財政存款減少5031億元,同比少減3286億元。9月為財政投放大月,財政資金劃轉效率高,財政存款向企業和居民存款轉化。4)非銀金融機構存款減少669億元,同比少減2508億元。季末為了應對考核,銀行將理財轉化為一般存款,非銀存款向居民企業存款轉化。 M1同比增速3.7%,比上月回落0.5個百分點。經濟下行壓力下,企業和居民投資意愿謹慎,加之近期地產降溫,一定程度上影響了企業和居民的購房熱情,交易性需求疲軟。M1和M2同比增速差擴大,實體經濟活力不足。

            三

            基本面回顧與展望

            3.1 礦端供應偏寬松

            從數據來看,國內精煉銅生產呈現恢復跡象,8月份精煉銅產量同比提升4.92%,環比增加5.40%,9月份部分冶煉廠擺脫限電影響,檢修集中度不高,投復產工作有序進行。從銅礦粗煉費用來看,9月份TC/RC持續攀升,反映了銅礦供給偏寬松,冶煉需求穩定,冶煉廠在銅礦粗煉費用議價權上更具優勢。綜合來看,9月銅供應總體表現穩定偏松,從國內冶煉廠排產計劃來看,未來銅供應將重現穩中有增格局。

            3.2、進口量增速恢復

            銅相關進口量恢復,發展增速可觀。2022年1-8月銅礦生產累計增速上升至9.05%,較1-7月提升1.6pcts;銅及銅材方面,1-8月累計增長8.04%,其中,精煉銅進口累計增加8.13%,8月進口同比增長31.91%,環比7月增長約20%;廢銅方面,8月進口同比增長19.22%,1-8月累計增速8.34%。我們認為,受國內低庫存及海外需求疲弱影響,銅的進口需求擴大,疊加進口渠道暢通,預計進口量增速樂觀。

            3.3 銅庫存繼續去化

            9月份,終端需求改善,帶動銅庫存持續去化,國內庫存量維持在較低水平。數據顯示,國內庫存從此前13萬噸左右的水平跌至7萬噸以下,COMEX庫存小幅下降,而LME庫存則呈現累庫趨勢。從庫存變化來看,過去一個月終端用銅需求有所改善,庫存持續去化而現貨升水維持高位,偏強的基本面為價格形成一定支撐。

            3.4 整體消費疲軟,電力基建與汽車提振需求

            電力基建投資增速穩定,1-8月電網投資累計增長10.7%,較1-7月增速提速0.3個百分點,原因是電力基建穩增長政策托底銅需求改善。房地產方面,1-8月房地產投資同比下滑7.4%,較1-7月降低1個百分點,各地企業紓困、保交樓等政策刺激有限,樓市消費持續疲弱,對銅消費的提振不及預期。1-8月,國內主要家電產量累計同比降幅有所收窄,月度數據小幅改善,反映了家電市場修復力度較小。汽車方面,8月明顯改善,同比增速達28.4%,累計降幅減至0.2%,隨著各地新一輪促消費政策陸續出臺,汽車行業將持續改善。綜合來看,目前政策效果發力,疊加消費旺季市場情緒有所回溫,需求有望迎來階段性改善,但整體趨勢及最終能改善幅度預計不容過度樂觀。


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